人
发表您的评论
管金生失败在什么地方:为什么中国政府不积极发展金融衍生品市场?
看到知乎有人问这个问题,本来回答了,但没写好,被人怒怼了,其实我对期权也不是很了解,随便写了几句,后来发现欠妥,就删了,现在认真写一下。
中国政府也好,美国政府也好,对金融衍生品市场,一直都是“放松-监管-放松-监管”这样的循环。但中国比美国更为集权,所以无论放松还是监管,幅度都比美国大,显得政策波动大得多,让人更加难以捉摸,政策风险比较大。美国更多是市场导向,哪怕政府加强监管,也更多是小修小补,整体上政策风险小的多。有人说奥巴马是极左,那请他来中国,见识一下什么叫真正的左。
说实话,发展衍生品市场在技术上也不是很难。比如简单的期货逐笔行情,交易所一直说自己有逐笔行情,随时都可以发布,但监管方面不给,只允许截面行情。但是对广大普通量化从业人员来说是有好处的,因为数据量小了,处理更方便了,对编程、计算的要求都更低一些,普通人也可以做量化。其它方面,参考新加坡、韩国这些中等体量的经济体,人家新加坡的股指类期货、韩国的期权规模都很大,远远超过其经济体对应的地位,可见只要政府重视,发展这些难度并不是很大。
中国很多特殊国情,比如大家都知道开交易所赚钱多,证监会想开,其他部委也想开,地方政府也想开,大家行政级别差不多,政治地位差不多,谁也左右不了谁。比如虽然证监会监管的上海期货交易所有黄金和白银的期货,但人民银行的上海黄金现货交易所也在交易黄金、白银的衍生品,只不过是现货,但也是保证金交易,也可以程序化,交易规模还挺大,甚至超过上期所,对散户来说,其实都是投机,交易期货、现货一样的;另外,各地方政府、国有企业也在弄各种各样的贵金属交易平台,证监会只能说这些非法,但无权取缔,美国一般说commodity都默认商品年期货,很少听说商品现货交易的。
中国的这些现货交易所分流了太多散户资金,让企业难以对冲风险。说白了,对冲、分散风险本质上需要其他一些风险承受能力强的投机客来承担,比如想一夜暴富的散户。2019的商品期货价格大涨让国有钢厂扭转数年亏损实现盈利,这是金融帮助实体经济的典型案例,说白了就是散户给钢厂送钱。当然有些散户规模还不小,甚至是基本面方面的大牛。但跟党国的企业比起来本质上还是散户。
说回“放松-监管”的事。中国1990年代的时候期货市场曾经非常火爆,全国300多个期货交易所,自行车期货都有,终于酿成了国债期货“327国债事件”,证券教父管金生锒铛入狱。
其实期货很简单的,有多有空,管金生到处借钱大举做空,由于交易时间有限,很快收盘,对手方是国有背景的中经开,损失惨重,但交易所宣布最后时间段的交易无效(这就是政策风险)。后来管金生和中经开的老总都因此坐牢,然后从严监管,300个期货交易所剩下3个,国债期货也关闭了。
比期货复杂一些的是期权,跟期权很像的是权证,香港叫涡轮。2000年代中国有一段时间权证非常火爆,但后来所谓“南航天量创设”事件而遭到监管层封杀,2005-2011年风光无限的权证市场就此终结。
其实这些不难理解的:既然是金融衍生品,理论上规模可以非常大,美帝当年16万亿美元的GDP支撑了600万亿美元的金融衍生品市场。天量创设也是这个意思:赌南航股票的涨跌,哪怕南航市值只有100亿,但赌盘可以1000亿、1万亿,所以天量创设从道理上来说是合理的。但由于那段时间南航股票暴跌,导致认沽权证价格暴涨,但后来行权价7块多,最后价格只跌到8块多,使得这些认沽权证通通变成废纸,而之前南航天量创设发行了非常大量的认沽权证,让人们认为是这些新发行的权证拉低了价格。
其实从期权定价公式来看,似乎并没有说衍生品发行量对价格有啥影响,一般来说波动率有影响。权证被废之后,股指期货逐渐发展起来,应该是2010年4月16日上市的。那时候股票量化对冲就火了起来,各方大神粉墨登场。反正就说中国股市有了做空机制,牛市熊市都能赚钱,其实说多一句就是牛市熊市都能亏钱。应该来说,任何市场刚开始的时候机会还是很多的,2019年之前股票量化对冲都是很好的策略,一年15%-20%,最大回撤3%-5%,好牛逼的,很多公司规模都达到了几十亿,应该说中国还是比较大力发展的。
那个时候确实有很多海外工作的人回国了,良莠不齐,差的多好的少,国内一些公募基金、证券公司喜欢招这些背景还比较光鲜的人,薪资也比较高,几百万的年薪。但其实那时候股票量化对冲竞争也不是很激烈,而这种策略短期来看很难做得非常好。比如大家都是15%-20%的收益,3%-5%的回撤,都差不多,国内随便找个研究生能做到,海归大拿也是这种水平,短时间内区分度太小,于是很多本土背景的公司领导在媒体放炮说“华尔街那些人的模型不适合中国市场,还不如我们招的实习生牛逼”。很多时候,too simple, sometimes naive......
但好景不长,其实2019年之前是漫长熊市,很多股民去证监会上访,说股指期货压制住了股票市场。其实很多"专家"的逻辑是这样的:股指期货半秒报一次价,股票指数15秒,而大户都做空,所以股指期货会领导股票下跌。然后证监会就不给各个研究部门公布大户持仓的数据。当然,后来2019大涨的时候又没人说股指期货的领涨作用。
2019是个神奇的一年,就是发生了股灾,然后对股指期货进行了限制,大幅提高日内平仓手续费100倍,限制撤单等,就是扼杀了高频交易。对程序化的定性是“助涨助跌”,本来是要严厉整顿程序化交易的,可惜提出整顿的那位证监会高官自己被抓了,于是就不了了之,两年后高频巨头伊士顿也被轻判。其实这些都是中国特色的政策风险。
其实美国的衍生品市场发展也差不多,比如1987年的股灾被认为是“投资组合保险”这类程序化交易导致的,而这类保险也是衍生品。1998年长期资本管理公司就更牛逼了,当时公司管理规模才40亿,居然融资了1200亿,大部分买场外衍生品,特别是利率衍生品,合约名义价值1万亿美元,所以合约跌1个基点就是1亿美元,40亿美元1个月就亏完了,于是很多合约就没有对手方,大家就恐慌了。
其实嘛,原因各种各样都有,比如流动性危机之类的,这类场外衍生品想平仓的时候找不到对手方;还有就是模型风险,俄罗斯违约造成了很多小概率事件;另外就是高杠杆的风险,40亿本金买了1万亿的东西;但那时候美联储很快处理了危机,影响不是很大,所以美国政府也不是很重视,甚至还废除了混业经营的限制。
10年之后的2008年,又是这些场外衍生品惹事,这次是CDO、CDS这些,其实道理还是那些,比如小概率事件发生了,这次是房贷市场出了问题;另外一个重要原因是产品太复杂,比如CDO的平方之类的,可能对风险估算得不是那么准确。
国外衍生品是场外规模远远大于场内,比如利率、外汇这些;但国内是反过来,是场内远远大于场外。而且国内的场外衍生品很多是个股期权。期权这东西,设计上或许并不复杂,但背后定价、动态对冲啥的复杂一些。虽然有一套很完美的随机微积分(stochastic
calculus)的理论,金融工程硕士传统上教学内容也是学这些,但现实往往跟理论有一定出入。比如著名的长期资本管理公司(LTCM)号称做场外期权世界顶级的,成立四年就栽了大跟头,尸骨无存。美国2008的CDO、CDS等也酿成大祸。
其实当年美国的场外衍生品quant被誉为“绝望博士收容所”,无数哈佛、麻省、普林的数学、物理博士都跑去投行当这类quant,比如用蒙特卡罗给奇异期权定价之类的。这些人应该是很牛逼的,但最后还是阴沟翻船,比如著名的goldman
alpha亏损30多亿美金,其他贝尔斯等、雷曼、美林等直接就跪了。其实现在国内的中信、中金、华泰、广发就相当于美国当年的高盛、摩根、美林、雷曼吧,说实话,美国这些公司招哈佛、麻省的人,国内这些公司就招北大、清华的人,哈佛、麻省的学生在美国捅出大篓子,那么北大清华会不会在中国捅出篓子?咱们来日方长,拭目以待。。。
期货多空双方收益对等的,但期权买卖双方收益不对等,而大券商一般是卖方,亏起来会很厉害。有人说,他们会动态对冲不用担心。但说实话难道LTCM不会?雷曼、贝尔斯等不会?这些忽悠一下小实习生或小女朋友就算啦,如果自己也信了,就不知道说什么好了。
中国衍生品市场的发展速度,放到国际上来看,到底是快还是慢呢?那个问题有个高票回答一味跪舔中国政府,吸引了不少小粉红点赞。但衡量好与坏得有一个标准,你不能说发展不好的部分就是“中国政府压根看不上衍生品市场,没用心发展它”,那就显得莫名其妙了。
证监会高层也经常换人,之前专业水平挺高的张育军已经锒铛入狱,现在的方星海是斯坦福经济学博士,当然水平也是高的。但之前搞了个熔断没多久下台那位,你硬要说水平高,我就不知道说什么好了。其实即使是张育军,虽然专业水平高,毕竟两个交易所老总都当过,但忙着“靠山吃山”,让他救市却拿国家队的钱炒妖股,然后拉高自己赚钱,我也不好说什么了。
其实官员的专业素养是一方面,监管态度是另一方面。主要就是左翼严格监管和右翼放松监管的区别。美国更明显一些,民主党自由派就是加强监管,共和党保守派就是放松监管。中国一向以左翼思想立国,本来就趋向于严格监管,偶然放松一下,出了乱子,立马出台更严格的监管措施。奥巴马也是一样的,比如问题改成“为什么奥巴马政府不大力发展衍生品市场”,答案也是差不多。比如奥巴马说过“数学和工程专业的毕业生应该从事实体经济的工作,而不应该去当衍生品交易员。”中国最高层领导也是类似的态度,肯定希望培养的理工科人才去从事工程技术的工作,而不是衍生品虚拟经济。当然,或许对自己的子女择业有不同的看法。
零零散散说了这些,最后,说点正能量的东西。中国现在的思路一直说金融要服务实体经济,不能资金在金融领域空转,这些对复杂的金融衍生品如CDO、CDS等的发展似乎不是很有利。但对于普通的场内期货、期权的发展还是有利的。特别是商品期货,本来中国商品期货市场的规模N年前就是世界第一,现在又要商品很多新品种,未来发展还是有很大潜力的。场外期权方面,现在没出事,是因为发展时间太短,大家还比较谨慎,以后真的出件大事撸掉一两家大型券商,那大家就舒服了。所以,本人非常不看好场外期权这类业务。当然,做销售是没问题的,反正卖出去就有佣金,管它之后洪水滔天。
管金生失败在什么地方:管金生“亚交所·拙见金融论坛”对话实录
编者按:
日前,管老先生在“亚交所·拙见2019年首届金融论坛”上的讲演文——《我在金融行业,坚守已近35年,毕生所学,只有3句话》受到社会各界广泛关注,今日头条、新浪、搜狐、腾讯等各大公众媒体平台,纷纷转载,热议如潮。
管金生素有我国金融界开山鼻祖“中国证券教父”之誉,其人谦虚平易,格局豁达。其言真炽深刻,发人深省。
在此,我们冒昧将管金生与意见领袖杨锦麟、腾讯专家郑浩剑,在论坛上的精彩对话作了抄録与还原,以飨读者。
2019年,金融震荡,股海沉浮,愿思想成为领航的灯塔,让声音化作牵引的桨绳。CNNM中国网媒,为价值发声。
以下是讲演全文。
(一)为什么叫我证券教父
杨锦麟:管老,大家都管您叫“中国证券教父”,您认同和接受吗?
管金生:别这么提,一有机会我就讲。不过深圳证券业搞得早,这是切切实实的。
教父这个称谓是怎么来的呢?可能很多朋友不太清楚,我解释一下。
九二年,我、国家发改委的童大林和北京大学的萧灼基教授,组成“中国大陆经济学者访问团”到台访问,给“汪辜会谈”打前站。
离台前,专门作了一次演讲。童大林在我之前,因为内容涉及政治,民进党起哄喝倒彩。由于我不懂政治,轮到我时,就以“两岸同心,合力打造沪港台证券金三角”为题作了演讲。
第二天,台湾各大报刊均以大字标题“中国证券教父管金生在台发表演讲”作了报道。
我当时看到报道哭笑不得,这样一登,我回去怎么跟组织交代?我怎么一下子就成了“中国证券教父”?
我找当时《中国时报》余纪忠询问此事,对方表示台媒并非杜撰:第一,你是中国证券培训的先行者和开拓者;第二,《世界经济导报》上有你与中国资本市场的报道。
由此挂名至今。
(二)互联网金融要怎么搞
杨锦麟:今天腾讯的郑先生也来了,请介绍一下自己。
郑浩剑:大家好,我是郑浩剑,腾讯支付基础平台与金融应用线副总经理。
虽然我是一名服务于互联网金融的新兵,但我与中国金融早有渊源。九九年,我有幸参与了万国证券系统的构建,见证并经历了金融业电子化的整个过程。现在我的研究方向是:互联网和金融业怎么结合。
管老说到金融业本质是服务行业,我感觉互联网也是。我一直在想,如果这两个行业紧密结合,是不是可以促进整个服务行业的大升级,进而推动并服务于整个产业升级?借此契机,非常希望能够得到管老的指点。
管金生:不敢当,我谈点个人的看法和分析,不足之处,也希望大家多多指正。
互联网金融,其实是我们世界金融格局上一个“弯道超车”的机会。
为什么呢?因为相对比美国,中国传统金融体系留下了充分的空间,而美国的投融资空间已经基本被占领了。
中国现行的银行体系用一个词来形容,就是“嫌贫爱富”。
中国的中小微企业,提供了国家50%以上的税收、60%以上的国民收入、70%以上进出口贸易额,80%以上的就业机会。但传统金融体系里的金融机构,为了规避风险,他对中小微企业的服务极其有限,这就留下了巨大空间。
互联网金融恰恰可以弥补这个空间,近几年国家也对此也相当扶持。不过,今年国家下达了一个互联网金融整顿的文件,金融业风声鹤唳,说要受到“打压”。
在我看来,一方面,整顿是需要的,P2P确实出现了很多问题平台,导致投资者损失巨大,进而影响社会安定团结;另一方面,整顿也不等于“打压”。
另外,管理架构上的问题也需重视。互联网金融由P2P和股权众筹组成,其中P2P的审批权被下放到地方,各地为了政绩,过度放开了P2P审批权限;另一方面,股权众筹却高度集中,据说股权众筹仅放开到上海等10个地区,在我看来,还远远不够。
这方面我还有一个建议:建一个让银行去“领养”P2P的共享平台,现在常州已经有银行进行了结对,对P2P的监管和扶持效果不错。
(三)中国金融大而不强
杨锦麟:管老,您作为中国第一代金融从业人员,对中国金融发展现状满意吗?
管金生:中国是一个金融大国,在人员、规模、硬件上面,中国是世界一流水平。大,但大而不强,有进步,但进步不多。
中国的直接金融比例已经从2%发展到15—17%,但还不够支撑中国承担世界经济引擎的重任。只有持续不断地发展直接融资,中国的金融体系才能够支撑中国成为世界经济引擎。
当新资本推动新经济,中国也就自然而然成为全球经济新的一级。
杨锦麟:如果一直持续大而不强下去,中国经济就会陷入中等收入陷阱。那您对中国的金融体系建设,比如市场监管、制度运行等方面,哪个环节最满意?
管金生:首先要澄清一点,我的回答,并没有任何针对性。
我认为,监管部门应该主要着力于交易所的监管,以及监管制度的建设。至于企业,让市场去淘汰。
另外,在管理人员的顶层设计上,可以选拔一些顶尖水平的金融从业人员。
杨锦麟:在座听得明白吗?
(四)我赞同腾讯的金融战略
杨锦麟:郑先生年轻有为,九九年就开始了互联网金融的尝试。腾讯最近有什么动作?
郑浩剑:战略上,腾讯有一个转变。在“3Q大战”之前,腾讯是一个独立构建的封闭生态,之后,腾讯整个战略布局转变为“1+1+0.5”。
一个“1”是指平台,比如腾讯、QQ;一个“1”是指内容,比如游戏、音乐、文学、电影;还有一个“0.5”,就是指金融。因为金融业的准入门槛很高,我们认为做技术服务商更有前景。
腾讯对互联网金融的定位经过多次讨论和调整,一开始腾讯认为互联网金融是构建腾讯的互联网生态,在实践中腾讯发现互联网金融应该构建的是开放的生态。
因此,腾讯整合旗下平台和大数据技术,将其打包成金融上可以普遍使用的一种技术;同时构建了“互联网+”平台,向企业开放这种互联网金融服务,就像提供水、电、煤一样。
杨锦麟:管老,您对这种思路有什么评价?
管金生:我赞同。究其本质,这是资本和技术的结合。资本一定要拥抱新技术,资本和技术的结合才能发展壮大新经济。
(五)廉颇老矣,尚能酒饮
杨锦麟:管老,您认为,三十年后,中国的金融会是什么样的?
管金生:未来,证券业一定会与互联网紧密结合。这一代年轻人,聪明、勇敢、思路开阔。他们懂技术、学金融,一定能够把这件事做好。
当他们做到资本和技术结合的那一天,就是权贵资本匿迹的那一天,就是中国金融业的希望之火燃起来的那一天。
杨锦麟:非常中肯。据我所知,您还在努力,还在探索。廉颇老矣,尚能饭否?
管金生:还能酒饮。
杨锦麟:好一句还能酒饮。
管金生:我本是退出历史舞台的人。 而今,金融观察员的生活让我换了一种活法。很潇洒。
这两年,有朋友找到我,跟我讲中国金融市场的现状,讲中国金融的未来,讲可为之事,讲蓝图计划,讲的无处可躲。
廉颇老矣,尚能酒饮。于是准备做个股权融资基金试试。
杨锦麟:老将出马,肯定一个顶俩。 管老,在您身上,我学到很多,今天这里这么多观众,有的千里迢迢赶来,都是想听您的教诲、向您学习。我想让您给这些青年们,提点建议和忠告。
管金生:那我稍微讲一讲。当今时代变了,青年既要学习技术,也要加强学习金融知识。
金融并不艰深。第一,最赚钱的职业搞懂企业财务,本质上无非三张报表;第二,懂得相关法律,像公司法。有了这俩方面的知识,你就基本你怎么加的我微信怎么回答懂了金融。
(六)关于“327”,我纠正一点
杨锦麟:现在年轻人里有一句流行的话,叫“有钱任性”。您认同吗?
管金生:我明白,你指“327”。
首先,我要纠正一件事情:我在当年,并不是任性而为,实为冷静,两害相权取其轻。
当年,我是空方总司令,背后有几十家空方,是几十亿的资金,是数以万计的股民。
倘若当时我听之任之,几十家空方势必全部破产,上海滩势必迅速引起挤兑,事情必然恶化至不可想象。
我是在对各种后果都清楚的情况下,作出的选择。当几十家企业命运系于一身,我只能这么做。我在下令前,把所有权利全部收回,所有责任我一人承担。
这是我的一点纠正。
杨锦麟:管老,我在网上把您称为爷,因为我觉得你让人服气。 我看到了一个中国爷们的担当。
(六)问与答
主持人:我们看到后台有很多热心观众留言。有人问道:腾讯钱包和支付宝在厮杀吗,未来腾讯钱包会颠覆互联网金融吗?
郑浩剑:其实,腾讯并不是一个想要掀翻互联网金融现在棋盘的角色。
首先,出发点不一样。腾讯加入金融市场,是想弥补现有空白,增强中国金融业的服务能力;比如银行,虽然网点星罗棋布,但1000元以下的小额贷款业务,却受制于现实因素,未能良好开展。腾讯愿意通过互联网金融,在这方面做一个补足。
第二,主路径不一样。腾讯的互联网金融最根本的目的,还是从社交出发,服务到我们的产业中间去。我们更多的是想为金融市场的需求方、供给方、第三方提供平台与服务。
主持人:有人问:股票投资和股权投资有什么区别?
管金生:股票投资和股权投资的区别,简单说来就是:股票投资是二级市场,股权投资是一级市场。
股权市场相对股票市场,股价更趋价值导向;股票则更受价格表象的影响,“炒”的成分比较重。
杨锦麟:这个问题好玩:互联网会给证券带来哪些进步?
管金生:第一,帮助实现股权众筹。互联网股权众筹有人在设点,限制很多,未来倘若真正放开,互联网股权众筹一定会迅猛发展。第二,解决信息不对称,促进金融市场公开化、公正化、透明化。第三,互联网可以为国际国内平行并购基金提供技术支持,这一点要学习腾讯。
郑浩剑:这里我补充一点。股权众筹在具体的事例上具有非常大的想象空间,它具有非常丰富的场景。
比如股权众筹电影,假如每个人都可以自由地参与一个电影项目成为他的股东,那中国的电影业必然会有一个非常大的转变。
管金生:嗯,不仅文娱行业,中国的创新创业事业也可以通过股权融资获得更好的进展。
杨锦麟:最后一个问题,很犀利:资本是逐利的,如果实体没有很好的资金回报率,如何引导资本反哺实体呢?实体和金融又如何形成新的结构呢?
管金生:这个问题相当好。
首先,资本是逐利的吗?是的。但资本只考虑逐利吗?并不是。
在逐利之前,资本首先要考虑的是安全问题。回顾世界经济历史,种种危机都是丢弃安全第一位的教训。
那金融如何和实体结合?我自己的例子正好可以回答这个问题。
我之后要开展的项目,是成立一家以环保事业为主要业务的企业,准备发行一个10亿规模的基金:台州市政府出资10%作为引导,几家上市公司出资30%,再向社会募集剩余的60%。
这个项目,能够为政府解决环境问题贡献力量,也能为社会解决问题。
希望通过我的回答,大家能够受到启发,对金融实体结合的认识更进一步。
谢谢大家。
二〇一六年,深圳
(根据对话整理,内容有所删减,未经本人审阅)
管金生失败在什么地方:如何看待證券教父管金生69歲又創業 ?
可惜在327国债被一群关系户和一群输不起的庄家给坑了。唉(谋事在人成事在天啊)可惜是庄家制定和改变规则。只有输。。。。。。。╮(╯_╰)╭
那个 在什么地方
码力辅助平台,微信辅助日赚过百
共享赚挂机是真的吗,挂机媲美挂挂赚
上网做兼职赚钱靠谱吗?,做什么推广挣钱
「镍期货一手多少吨」沪镍期货合约一手多少吨,接单盒子破解版
办理电话卡兼职 淘宝恒久任务群:做任务赚佣金一单10块
「期货 下降5%跌多少」 期货能连跌5个停板吗,怎样才能成功赚到钱
金山新开楼盘 在家怎么赚钱?适合在家挣钱的事情推荐
2019年还不错的免费赚钱平台,适合业余赚点零花,不投资兼职做什么
手机赚钱软件大全:2019最火的手机赚钱软件APP,聚富网555
「股票配资平台牛壹佰真权威」准备在牛壹佰股,在手机上做打字员靠谱不
「中国期货市场每天的成交量有多少」 商品期货,写字赚钱的软件叫什么
哪些自媒体小平台能赚钱 用手机怎么赚钱 靠谱的手机赚钱任务APP推荐两个
网赚方法 「贸易战对螺纹钢有什么影响」 美国挑起贸易战
「期货的pb代表什么意思」 期货里面持仓量多少,电脑手写按什么键
使用插件推送文章到熊掌号好吗?,电子厂看机台累不累